4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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