5月(yuè)23日，医(yī)药股(gǔ)开盘拉升(shēng)，复星医药(yào)、科伦药业涨超2％，恒瑞医药、药明康(kāng)德、智飞(fēi)生物、沃森生物、长春高新等涨(zhǎng)超1％。

　　医药板块今年以来持续(xù)处于低位水平，具有较大吸(xī)引力。截至5月23日，医药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位值16％，仍处于历(lì)史较低分位(wèi)数(shù)水平。

　　在AI、中(zhōng)特(tè)估主题行(xíng)情逐渐熄火后，医(yī)药板(bǎn)块作为老(lǎo)赛道(dào)是(shì)否能有反弹行情？在后(hòu)疫情时代，医药板块是(shì)否(fǒu)还(hái)有新(xīn)粗犷，粗旷和粗犷区别在哪的(de)业(yè)绩驱动(dòng)因素？本(běn)文将(jiāng)详细解析。

　　01

　　基本(běn)面持续改(gǎi)善(shàn)

　　医药(yào)行业复苏确定(dìng)性很强

　　疫情(qíng)在2023年第一季(jì)度的(de)影响(xiǎng)将(jiāng)会(huì)逐步消(xiāo)退，医药(yào)行(xíng)业(yè)的基本(běn)面正继续得到改善。

　　2023年一季度，医药板块（创新药除外(wài)）营收同比+2.13％，归(guī)母净利润(rùn)同比-26.98％，与(yǔ)2022年的增速相(xiāng)比，收入增(zēng)速(sù)下滑14.17 pct，利(lì)润增速下滑58.11 pct，从估(gū)值角(jiǎo)度(dù)来看，在2023年一季度，医药板块（创新药(yào)除(chú)外(wài)）存在一定的估值修(xiū)复，市盈率(lǜ)（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至(zhì)2023一季(jì)度的31.24倍(bèi)。

　　在2023年第一(yī)季度(dù)，创(chuàng)新(xīn)药板块的(de)营收与去年同期相(xiāng)比增加了(le)6.56％，研发(fā)总支出(chū)的增速(sù)达到了(le)+15.25％，研(yán)发支出占收(shōu)入的(de)比例达到了38.07％，与(yǔ)2022年第一季(jì)度相(xiāng)比下(xià)降了(le)12.44 pct，整体(tǐ)板(bǎn)块市(shì)值/净(jìng)现金已经从2022第一季度(dù)的8.84倍恢(huī)复到了2023第(dì)一季度的15.45倍。

　　从医药(yào)行(xíng)业的经(jīng)营数据(jù)来看，除去创新药和疫情受益细分领(lǐng)域(yù)，医药板块中具有较好成长能力(lì)的低估值板块有原料(liào)药、医(yī)疗设备、血制(zhì)品、药店。

　　相较于许(xǔ)多创新药(yào)、器械企业的产(chǎn)品销售前景，国(guó)内市(shì)场仍未达到预期，原因在于近几年来，由(yóu)于老(lǎo)龄化，国内医保支出(chū)并未增加太多(duō)，增(zēng)速中的增量大部分都被用于疫(yì)情相(xiāng)关(guān)行(xíng)业。

　　这也是为什(shén)么(me)，国内的医(yī)疗行(xíng)业，增长速度并不快(kuài)。首先，结(jié)构性(xìng)的分化是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，传统药企(qǐ)必须(xū)要给创新留出空(kōng)间，比如在过去的三年中(zhōng)，港股创新药(yào)企的年化营收增速(sù)高达70％。对本土医药(yào)企业而言，要实现(xiàn)高速发展，必须(xū)要(yào)双管齐下，在本土市场(chǎng)之外拓展国(guó)际市(shì)场。

　　02

　　医疗新基建(jiàn)仍是

　　医药投资的胜负手

　　目(mù)前在总需求(qiú)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，医药板(bǎn)块中有(yǒu)刚性需求(qiú)的新基建板块或是最具有确定性的领(lǐng)域之一，一(yī)定程度上或仍是今年医药投资的胜负手。

　　我国继续推进优质医疗资源扩(kuò)容下沉、区域(yù)平衡分(fēn)布，医(yī)疗新基建再获政策扶(fú)持。4月13日，国家(jiā)卫生健(jiàn)康委(wěi)员会召开新(xīn)闻发布(bù)会，重点介绍优质(zhì)医疗资源下移(yí)、区域平衡布(bù)局(jú)。县(xiàn)医院(yuàn)作为(wèi)县级医疗卫(wèi)生服务网络的龙头，连接着(zhe)城乡卫生服务体(tǐ)系。长期以来，国家(jiā)卫生健康委通过开展三级(jí)医院对(duì)口帮扶等方(fāng)式，引导优(yōu)质医疗资源(yuán)下移，不(bù)断提高县级(jí)医院的(de)综合实(shí)力。

　　今后，继(jì)续推进(jìn)人才、技(jì)术、管理(lǐ)的(de)下(xià)移，通(tōng)过城市三级医院的对口支援，托管(guǎn)，建立(lì)医联体(tǐ)，远程医疗等(děng)多(duō)种形式，满足(zú)县(xiàn)域居民的(de)基本医疗卫生需求(qiú)，为(wèi)普通疾病(bìng)在市县范(fàn)围内解决奠定坚实的基础(chǔ)。

　　会议同时指出(chū)，在接(jiē)下来的工作中，将继续推进(jìn)临床重点专科(kē)“百(bǎi)千万”工程(chéng)，指(zhǐ)导各(gè)地(dì)按(àn)照“搭平台(tái)，建(jiàn)载体，促融合”的思路(lù)，重(zhòng)点加强粗犷，粗旷和粗犷区别在哪群众(zhòng)需求较(jiào)大的心血管外(wài)科学、妇产科、骨科、麻醉科、小儿科、精(jīng)神病学(xué)、病理学等专科建设，补齐(qí)资源(yuán)短板，完成预期的建(jiàn)设任务。随(suí)着具体政策(cè)的出台，相(xiāng)关的基层医(yī)疗(liáo)器(qì)械市场或将受益。

　　可(kě)发现与(yǔ)医疗成像器材、生(shēng)命信息设备和心血管耗(hào)材相关(guān)的(de)板块将会有较(jiào)大的(de)发展(zhǎn)空间。其(qí)中的个股有：联影(yǐng)医疗(liáo)、万东医疗(liáo)、奕瑞科技(jì)、乐普医(yī)疗、心(xīn)脉(mài)医疗、海尔(ěr)生物。

　　医(yī)改政策频频出台，医疗(liáo)器械市场持续扩(kuò)张(zhāng)。随着(zhe)国家继续支持优质医疗(liáo)资(zī)源扩容下沉的政策(cè)，在未来，医疗卫生(shēng)资源的分布将(jiāng)会得到优(yōu)化，促进更多优质(zhì)的医疗资源向(xiàng)下扩容，释放更多中、基层医疗机(jī)构(gòu)的采购(gòu)需求。

　　在国家“十(shí)四五”规(guī)划中提(tí)出要加(jiā)强医疗卫(wèi)生领域的基(jī)础设施(shī)建设的(de)背景下(xià)，预计医疗器械采购将更加(jiā)宽松，这(zhè)将推动医(yī)疗器械市场的(de)快速(sù)发(fā)展(zhǎn)。在政策推(tuī)动下，国(guó)产品(pǐn)牌(pái)有望凭借高性价比的优势加(jiā)速进入医院，长期而言，随(suí)着多项政策支(zhī)持的(de)持续加强，国产替(tì)代(dài)将逐步加速，相关大型医疗器械的龙头厂商(shāng)将会(huì)抓(zhuā)住(zhù)放量的(de)机会(huì)，实(shí)现(xiàn)快速发展。

　　华富证(zhèng)券建议关注国内高端医疗设备的(de)龙头企业：迈瑞医疗、联影医疗(liáo)、澳华内(nèi)镜、开立医(yī)疗(liáo)、海(hǎi)泰新光。这些(xiē)企业具有较好的产品性能、较好的渠(qú)道和较强(qiáng)的研发能力(lì)。

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