4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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