事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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