4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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