金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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