4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但(d外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么àn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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