4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zē中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省ng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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