来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于作家许地山简介，许地山简介资料疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度作家许地山简介，许地山简介资料回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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