原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么)企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pá胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么i)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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