近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的p>

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(s我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的hì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如(rú)何(hé)在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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