文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fá77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023ng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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