调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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