2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能地肖指哪几个生肖？实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太地肖指哪几个生肖？差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及地肖指哪几个生肖？(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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