文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思="存款去哪(nǎ)儿（天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思