2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qi俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大án)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(ch俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大éng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在(zài)数据(jù)方面(miàn)的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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