事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为(wè天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝i) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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