调油(yóu)逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期(q1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤ī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发(fā)，而(ér)经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了(le1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自(zì)身的(de)供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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