金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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