事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　<纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗img alt="存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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