近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(èr)大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要(yào)求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期(qī)会(huì)计(jì)差(chà)错更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利(lì)率(lǜ)提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主要(yào)原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交易。

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