2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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