来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐneach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数g)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持(chíeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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