私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合(hé)私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生(shēng)存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多资者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部(bù)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确(què)预世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多(yù)案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标(biāo)准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增投资(zī)活(huó)动(dòng)获得须(xū)符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到(dào)期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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