5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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