金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市(shì)场联(lián)系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人物价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存(cún)在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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