4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名g>非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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