美国(guó)债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hón一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次g)观(guān)策(cè)略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度(dù)。

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