来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍(réng)需政(zhèng空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市(shì)场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠(kào)居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)，营造(zào)创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托机(jī)构(gòu)改革(gé)化(huà)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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