公(gōng)募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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