文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好