2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获(huò)得(dé)政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长5城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字7.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环(huán)节(jié)尤其(qí)是(shì)大(dà)尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字年报中提(tí)及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆(nì)变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅(guī)片价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高(gāo)点，多(duō)数(shù)硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数据也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌(diē)对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数(shù)据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一(yī)步下(xià)行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较(jiào)好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提(tí)升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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