2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(压在玻璃窗边c，在窗户边ckàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的压在玻璃窗边c，在窗户边c开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真压在玻璃窗边c，在窗户边c的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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