事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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