4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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