来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方(fān当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍g)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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