金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国(guó中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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