2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(x裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗iū)复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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