金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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