金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复。从202起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口0年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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