来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解="通胀仍(réng)高，降息尚早——美(měi)联储(chǔ)5月议息(xī)会议点评（海(hǎi)通宏观 李俊(jùn)、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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