公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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