5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟合国际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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