4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(z无锡市是几线城市hèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5无锡市是几线城市％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(z无锡市是几线城市hōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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