原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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