公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商完(wánfe2o3是什么化学元素)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tufe2o3是什么化学元素ō)管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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