来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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