5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略马斯克会加入中国国籍吗的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建马斯克会加入中国国籍吗国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)马斯克会加入中国国籍吗是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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