事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xi岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市ǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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