2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型p>

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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